回顧2021 年上半年，鋼材走勢波瀾壯闊，國家政策成為其核心主導(dǎo)因素。市場先是在一季度粗鋼壓產(chǎn)及區(qū)域環(huán)保限產(chǎn)的政策預(yù)期和引導(dǎo)下，開啟了強勢的單邊上漲行情，又在二季度國務(wù)院頻繁喊話大宗商品的高價格之后，呈現(xiàn)出崩盤式下跌，上半年整體的波動率之大歷史罕見。鋼材市場在5 月份之前表現(xiàn)為供需兩旺的格局，目前，隨著政策干預(yù)和預(yù)期的階段性走弱，又逢建黨一百周年大慶導(dǎo)致供需短期兩弱，市場運行逐漸回歸平穩(wěn)。

供應(yīng)端：2021 年上半年國內(nèi)鋼材供給大幅提升，受到“碳達峰”及“碳中和”等環(huán)保政策的影響，增量主要源于綠色原料廢鋼。經(jīng)華泰期貨研究院測算，今年1-5 月全國生鐵累計產(chǎn)量3.59 億噸，同比增長0.7%；粗鋼累計產(chǎn)量4.58 億噸，同比增長8.2%；廢鋼累計消費量1.23 億噸，同比增長39.3%，廢鋼對供應(yīng)端的貢獻明顯。上半年海外受疫情反復(fù)及產(chǎn)能瓶頸的影響，對我國的出口依賴度維持高位，疊加我國取消部分鋼材出口退稅后，仍然存在一定出口利潤，我國上半年鋼材維持凈出口格局。經(jīng)華泰期貨研究院測算，1-5 月我國累計粗鋼凈出口2162 萬噸，同比增長23.8%，累計粗鋼總供給4.36 億噸，同比增長7.5%。

需求端：今年以來，國內(nèi)鋼材消費整體偏強，節(jié)奏變化較為頻繁，海外消費成為鋼材全年消費*大的亮點。1-2 月份國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)較為分化，在經(jīng)歷了四季度投資、工業(yè)、出口齊增長的局面之后，壓低投資成為重要的調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行節(jié)奏的手段。3-4 月份，國內(nèi)鋼材消費開始明顯拉升，進入4 月份，拉升至絕對高位水平。5 月份，面對緊張的原料供需形勢，國家再度收緊投資力度，形成消費負反饋，消費開始下行。經(jīng)華泰期貨研究院測算，1-5 月份粗鋼表觀消費4.25 億噸，同比增長9.3%。預(yù)計年度內(nèi)需仍保持輕微正增長，但增幅極為有限，其中制造業(yè)用鋼同比增5%、基建用鋼同比降10%、地產(chǎn)用鋼零增長。而對于2021 年來講，*大的消費增量，仍來自于中國以外的地區(qū)。海外消費將持續(xù)超高增長，增速超過10%，增量有望達到1.3-1.4 億噸。全球鋼材總消費增長1.35-1.45 億噸，增幅為7.5%-8.0%。海外需求仍將保持強勁，海外將成為鋼材產(chǎn)銷增量的*主要來源。

庫存方面：今年上半年以來，鋼材總庫存的去庫及累庫季節(jié)性表現(xiàn)明顯。6 月份淡季以來的累庫，幅度大于歷年同期累庫水平，主要原因在于供應(yīng)維持高位的同時，需求從5 月份開始顯著下降。目前螺紋和熱卷的總庫存水平均處五年歷史同期高位。分析其原因，1)政府通過投資節(jié)奏調(diào)整，有意壓低5-6 月份的投資消費；2)100 周年慶，使得華北區(qū)域建筑工程大幅受到干擾；3)廣東疫情，干擾了制造業(yè)消費；4)目前處于非常態(tài)化，全年國內(nèi)消費依然有韌性。

鋼材利潤：今年以來，鋼材利潤呈現(xiàn)倒“V”形態(tài)。年初受原料高成本的影響，螺紋長流程即期利潤持續(xù)兩個月虧損后，在不斷增強的“限產(chǎn)”預(yù)期影響下，利潤一路上漲至千點之上。5 月份之后，在國家強政策干預(yù)下，疊加“限產(chǎn)”預(yù)期走弱，利潤回落下跌至今。當下，唐山螺紋即時毛利潤為-282 元/噸，江蘇熱卷即時毛利潤為60 元/噸，螺紋鋼主力合約盤面利潤為435 元/噸。其中期貨盤面利潤，若考慮到鐵礦石高低品價差的影響因素，即盤面利潤對應(yīng)的鐵礦石標的為低品超特粉，而現(xiàn)貨端對應(yīng)的標的為中高品PB 粉，兩者之間的價差在考慮合理回歸和折合成本之后，對應(yīng)的盤面利潤也已處于虧損的狀態(tài)。

鋼材價格：由于工信部在1 月26 日表示，將研究制定相關(guān)工作方案，確保2021 年全面實現(xiàn)粗鋼產(chǎn)量同比2020 年下降，市場限產(chǎn)預(yù)期持續(xù)走強。在5 月12 日之前，鋼材價格呈現(xiàn)單邊上漲趨勢。持續(xù)上漲的高價格導(dǎo)致春節(jié)及勞動節(jié)兩個長假前，貿(mào)易商和下游的冬儲及拿貨采購意愿偏弱，中下游庫存長期維持低位，節(jié)后復(fù)產(chǎn)復(fù)工后的集中補庫更加助推了鋼價的進一步上漲，螺紋鋼及熱卷價格紛紛漲至六千點之上，創(chuàng)下期貨合約上市以來的新高。與此同時，歐美鋼材的價格受當?shù)毓┙o產(chǎn)能瓶頸和貿(mào)易保護的因素影響，價格高企遠超國內(nèi)。二季度開始，下游制造業(yè)及地產(chǎn)基建受鋼價成本持續(xù)高企的影響，傳導(dǎo)緩慢且艱難，利潤大幅下降，資金占用率過高，出現(xiàn)較多訂單合同違約及工地停止施工的情況。5 月初開始，國務(wù)院頻繁喊話大宗商品的高價格，呼吁保供穩(wěn)價及打擊囤積居奇、哄抬價格等行為。5 月中旬鋼材價格應(yīng)聲高位回落，兩周時間跌幅超過千點，6 月至今，價格表現(xiàn)為寬幅震蕩，回歸基本面。

展望2021 年下半年，國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策將如同上半年，繼續(xù)成為影響鋼材走勢的核心因素，不同的點在于，上半年主要是靠政策預(yù)期推動鋼價運行，而下半年預(yù)計更多的將由政策的實際落地來推動鋼材走勢。從當前來看，全國性的壓產(chǎn)政策并未因打壓大宗商品過高價格的事件而中斷，4 月份工信部提出來的“產(chǎn)能回頭看”政策也正在積極推進中。根據(jù)情景推演，不壓產(chǎn)時，由于高冶煉效率，將直接形成礦、煤和焦的相對過度短缺，成材持續(xù)富裕，鋼廠持續(xù)低利潤；輕度壓產(chǎn)時，成材供需得到優(yōu)化，給出一定利潤，給出原料上漲空間，成材和原料將一起上漲；重度壓產(chǎn)時，成材上漲，原料下跌來實現(xiàn)利潤擴張。根據(jù)目前發(fā)布的各項信息和數(shù)據(jù)來看，不壓產(chǎn)的概率小于壓產(chǎn)，下半年鋼材大概率會維持供應(yīng)明顯收縮，需求適度減弱，庫存持續(xù)去庫，鋼廠利潤再次走強的格局。